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【华泰医药代雯团队】片仔癀 (600436, 买入) 动态点评:春势喜人

谈医论股丨华泰医药2018-11-08 13:51:38

春节需求强韧

我们认为片仔癀单品1Q18销售或超预期,得益于4Q17控货、备货周期同比延后、提价预期升温,预计1Q18内销销量同比增长超30%,1Q18业绩同比增速35-40%(vs 全年Wind一致预期26%)。受益于1)渠道扩张与区域扩张以及2)提价幅度或超预期,我们预计17-19年公司归母净利润7.9/10.6/13.7亿元,同比增长47%/34%/29%,给予2018年合理PE估值46-50倍,提高目标价至80.60-91.11元,维持“买入”评级。

一季度或迎开门红,奠基全年高增长

通过终端调研,我们认为片仔癀单品1Q18销售有望在高基数上超预期,得益于1)4Q17控货致使未被满足的需求推延至1Q18;2)备货周期同比延后(春节从1M17延至2M18,备货周期由12M17延至1M18);3)提价预期升温致使渠道补库存。我们预计1Q18内销销量同比增长超30%,业绩增长大概率在35-40%。展望2018年,得益于体验馆与非传统地区的上量,我们预计片仔癀单品内销销量同比增速超25%,推动片仔癀系列产品收入规模达17亿元,公司业绩增长30-35%(高于Wind一致预期26%)。

增长逻辑明晰:渠道扩张与区域扩张

片仔癀单品增长逻辑逐渐明晰:1)渠道扩张:片仔癀体验馆(始于2015年的半自营终端,目前全国超100家)收入占比从2015年的约5%增长至2016年的约25%、再到2017年的近30%;2)区域扩张:闽、广两地合计收入占比17年继续下降,得益于长三角、京津冀等地区的迅速发展。我们认为体验馆渠道与福建、广东以外的地区仍有较大的发展空间,此外公司也与终端加强合作,激发其宣传积极性,推动销售的全国扩张。

提价预期升温

我们预计片仔癀单品2018年提价幅度有所提升(或高于我们此前6%的预期),但毛利率水平保持平稳或略有提升,基于1)片仔癀核心原料天然麝香与天然牛黄市价持续上涨,其中2H17牛黄价格大幅上涨;2)公司成本计量采用加权平均法,产品毛利率与原材料库存周期负相关(原材料涨价叠加原材料补库存,结转成本升高,毛利率降低)、与提价幅度正相关(提价幅度越大,毛利率越高);3)母公司1Q-3Q17存货温和增长显示公司处于原材料购入周期,原料成本压力逐步显现,我们预计提价或小幅超预期。

品牌中药消费龙头,维持“买入”评级

考虑到2017年业绩快报与1Q18有望高基数上高成长,我们上调盈利预测,预计17-19年公司归母净利润7.9/10.6/13.7亿元,对应EPS 1.31/1.75/2.27元(上调3%/6%/6%),同比增长47%/34%/29%。考虑业绩高增长与品种稀缺性,参考历史估值(近两年预测PE均值46倍),给予公司2018年46-52倍PE估值,对应目标价80.60-91.11元,维持“买入”评级。

风险提示:营销推广不达预期。

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